На фоне роста ставок флоатеры стали популярны среди инвесторов. Но чтобы избежать неприятных сюрпризов, важно знать, по какой формуле определяется ставка купона. Рассказываем, где искать эту информацию.

Первые корпоративные флоатеры появились ещё в 2000-х, но широкое распространение среди инвесторов-физлиц они получили только в 2023 году. Биржевая инфраструктура ещё не адаптировалась, и такую важную информацию как формула купона не найти ни в приложениях брокеров, ни на сайте Мосбиржи.

Вероятно, в скором будущем ситуация изменится, но пока искать формулы купонов приходится самостоятельно. Вот два главных способа, как можно это сделать: использовать агрегаторы информации или изучить эмиссионную документацию.

Способ 1 — простой. Агрегаторы информации

Есть ряд информационных порталов, где можно в удобном виде найти всю необходимую информацию по конкретному выпуску облигаций. Среди самых популярных: rusbonds.ru и cbonds.ru.

Но в бесплатном доступе находится очень небольшой объём информации, в который формула купона может не входить. Также стоит отметить, что даже на самых авторитетных ресурсах иногда встречаются ошибки.

Способ 2 — надёжный. Эмиссионная документация

Эмитенты обязаны раскрывать порядок начисления купонного дохода по облигации. Рассмотрим на примере облигации РЕСОЛиз2П5 (RU000A1075J3):

Шаг 1

Дату размещения облигации и точное название эмитента можно найти на сайте rusbonds.ru в бесплатном доступе. Находим нужный выпуск через строку поиска — легче всего это сделать по ISIN. Далее в карточке выпуска ищем строчки «Дата окончания размещения» и «Эмитент».

Шаг 2

Переходим на сайт раскрытия корпоративной информации по адресу: e-disclosure.ru. Через поиск находим нужного эмитента и переходим в его карточку.

Здесь в разделе «Существенные события» справа выбираем нужный год. В открывшемся списке незадолго до даты размещения нужного выпуска будет сообщение с заголовком «Начисленные доходы по эмиссионным ценным бумагам эмитента».

Шаг 3

В этом сообщении в п. 2.1 проверяем, что оно относится к нужному выпуску облигаций. Если всё хорошо, то чуть ниже вы сможете найти описание формулы, по которой начисляются купоны, а также даты всех купонных периодов.

Иногда, как в нашем примере, точной формулы в сообщении нет. Есть только размер самой премии, а вместо формулы ссылка на «Решение о выпуске ценных бумаг». Это стандартная формулировка, которая часто встречается в выпусках с привязкой к RUONIA.

Шаг 4

«Решение о выпуске ценных бумаг» можно найти здесь же, в карточке эмитента. Для этого нужно найти в закладках раздел «Документация» — «Эмиссионные документы».

Нужный документ можно найти по дате — она будет чуть раньше, чем был размещён выпуск.

Открываем этот документ, проверяем в заголовке, что он относится к требуемому выпуску облигаций, и переходим к нужному пункту. В данном случае это 5.4. Обычно здесь есть вся необходимая информация.

В редких случаях в Решении вместо формулы купона может быть ссылка на «Программу облигаций». Её можно найти там же, на сайте корпоративной информации в эмиссионных документах.

В данном примере это не требуется. Изучив формулу, можно выразить её в упрощённой формулировке и запомнить/записать. Например, это может выглядеть так: «ставка по 1–16 купонам = среднее арифметическое значение ставок RUONIA за период, начинающийся за 5 дней до даты начала и заканчивающийся за 5 дней до даты окончания текущего купонного периода + премия 2,25%».

Как это читать?

В первый раз чтение формулы купона в документации может вызвать затруднения. Порядок расчёта описывается очень детально, чтобы избежать юридических споров и разночтений. Но большая часть формулировок повторяется, так что со временем разбираться с ними будет значительно проще.

Главным образом инвестора интересует следующая информация:

• •

  Базовая ставка — к какой ставке привязан купон. Обычно это ключевая ставка ЦБ или RUONIA, но иногда бывают более экзотические варианты, такие как Индекс потребительских цен (инфляция) или доходность ОФЗ определённой срочности (выпуски РЖД 1Р-08R или Камаз БО-9).

• •

  Метод определения базовой ставки. Это может быть абсолютное значение на конкретную дату (РСетиЛЭ1P1), или среднее за купонный период (ГазКап2P11). Иногда одно и то же значение базовой ставки может использоваться для нескольких купонных периодов. Так это было, например, по выпуску ГТЛК 1Р-08 до августа 2022 года.

• •

  Дата определения базовой ставки. Обычно эмитент предусматривает небольшую техническую задержку. Как правило, это 7 рабочих дней, но бывают и другие значения. Задержка может считаться к конкретной дате начисления НКД, или к началу купонного периода. Первый вариант предпочтительнее, потому что размер купона быстрее реагирует на изменение базовой ставки. Задержка может измеряться в календарных или рабочих днях — это тоже важное различие.

• •

  Наличие премии и её размер. Премия может быть положительной или нулевой. Как правило, более надёжные эмитенты дают более низкую премию, а менее надёжные — высокую. Например, по государственным ОФЗ-ПК премии нет совсем, а у облигаций компании Сегежа, испытывающей сложности, по выпуску Сегежа3P3R премия составляет 380 базисных пунктов (3,8%).

Эмитент может предусмотреть условие, при котором размер премии может быть изменён. Обычно это переход через оферту.

• •

  Ограничивающие условия. Могут быть предусмотрены границы, в которых будет меняться купон. Например, по выпуску РУССОЙЛ-01 купон определяется по формуле «ключевая ставка + 5%», но не может быть ниже 15% и выше 22%.

• •

  Дополнительные условия: обычно эмитент предусматривает возможность замены базовой ставки, если изначальный бенчмарк вдруг перестанет рассчитываться. Могут быть предусмотрены условия, при которых купон перестанет быть плавающим. Иногда могут встречаться экзотические параметры, например, по выпуску ХайТэк 01 размер премии к базовой ставке зависит от кредитного рейтинга эмитента.

Формулы флоатеров

Ниже приведены основные параметры некоторых ликвидных флоатеров, на которые имеет смысл обратить внимание инвестору в феврале 2024 года.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции

---